全球經濟述評系列之一：十年擴張的終結 

撰稿人　余永定

　　過去十年是世界經濟迅速增長的十年，但是，自2000年第四季度以來，美國經濟急劇降溫，世界經濟增速也隨之放緩。2001年10月，國際貨幣基金組織（IMF）宣佈，2001年的世界經濟增速僅爲2.6％，2002年的世界經濟增速將回升到3.5％。但僅過了一個多月，IMF就把2001年世界經濟的增速下調至2.4％。與此同時，世界銀行經濟政策與遠景小組（EPPG）公佈了一份更爲悲觀的預測結果。根據這一預測，2001年世界經濟增速爲1.3％，大大低於2000年的3.8％。其中發達國家的經濟增長速度僅爲0.9％，發展中國家的經濟增速則爲2.9％。2002年世界經濟增速僅爲1.6％，其中發達國家和發展中國家將分別爲1％和3.7％。各種迹象表明，世界經濟可能已告別90年代以來的高速增長，而進入所謂增長衰退期。換言之，在較長一段時期，世界經濟的增速可能將只能維持2.5％以下。

美國經濟處於“泡沫崩潰”階段

　　2000年底，當美國經濟的增速顯著放緩時，大部分經濟學家都認爲，美國不會出現衰退。美國經濟的放緩將在2001年第三季度結束。但事實證明，這種看法是錯誤的。美國經濟不但沒有在2001年下半年恢復增長，反而陷入了衰退。11月30日美國商務部宣佈：美國2001年第三季度GDP的增長速度爲負1.1％。而不是在10份所宣佈的負0.4％，（美國前兩個季度的增長速度分別爲1.3％和0.3％）。換句話說，美國的經濟形勢比人們所預想的要嚴重得多。現在經濟學家普遍認爲，在第四季度美國的經濟增速還將進一步下降。

　　按照傳統說法，美國經濟衰退的起始和截止期是由國民經濟研究局（NBER）經濟周期日期委員會確定的。2001年11月26日，該委員會宣佈，2001年3月美國經濟的活動水平達到最高峰。這一最高峰標誌著美國經濟擴張的結束和衰退的開始。而9.11前美國經濟就已開始迅速滑向衰退。9.11事件只不過是把從斜坡上下滑的美國經濟重重地推了一把。

　　在過去六次衰退中，工業産值和就業分別平均下降了4.6％和1.1％。美國工業生産在2000年9月達到頂峰，在此後的12個月內持續下降，累計下降6個百分點，大大超過了過去六個次衰退的平均水平。從2001年3月就業開始下降，到11月份累積下降是0.7個百分點，爲過去六次衰退就業下降平均水平的三分之二。實際製造和貿易銷售從2000年11月就已開始下跌。但是，美國人的實際可支配收入到目前爲止依然在增加。NBER認爲，工業生産是經濟周期的可靠前導指標。累積就業下降已接近1個百分點。儘管實際收入還在上升，歷史經驗顯示，同期他指標相比，實際收入的下降往往要滯後相當一段時間，而且作爲衰退的指示器不如失業率上升可靠，故NBER認爲，目前的統計數值已足以使委員會做出衰退已於2001年3月開始的判斷。

　　關於美國經濟的衰退將會拖延多長，不同的經濟指標提供了不同的資訊。從消極面來觀察，公司利潤繼續急劇下跌，同上年同期相比，下降了22.2％，創下了1947年政府開始統計公司利潤以來的最差記錄。爲了恢復贏利，公司還將會繼續壓縮生産、裁減員工。就業形勢的持續惡化必將影響居民的消費支出（這是支撐經濟的主要力量），從而使經濟衰退進一步惡化。從積極面來看，在第三季度，企業庫存壓縮量爲601億美元，是80年代初期以來相對GDP而言季下降幅度最大的。正是企業的這種努力則使經濟學家們相信，在2002年經濟將能較快地恢復增長。此外，在第三季度，消費的增長速度爲1.1％，好於人們的預期。投資支出在第三季度下降了9.3％，但下降幅度小於第二季度的14.6％。所有這些消息都使一些經濟學家相信，美國經濟可以在2002年下半年恢復增長。從目前的情況來看，比較合理的判斷是，美國目前正處在泡沫經濟崩潰的階段。由於IT革命導致的美國勞動生産率的提高被嚴重誇大。人們把由於周期性因素導致的勞動生産率的提高，企業利潤水平和收益率的提高都歸結爲IT革命，因而産生了對經濟增長前景的盲目樂觀。寬鬆的貨幣政策使這種樂觀情緒在股市得到充分表現。股票價格的狂升使企業（特別是IT産業）的籌資成本大大下降，從而爲企業的過度投資提供了資金條件。股票價格的狂升還通過財富效應使消費需求大大增加。投資需求和消費需求的急劇增加所導致的GDP和企業收入的迅速增加導致利潤水平和收益率超常提高。而後者反過來又進一步推動了泡沫經濟的發展。泡沫經濟的發展可以在相當一段時間內掩蓋勞動生産率增長的限度，使收入水平和收益率不斷提高。但是，投資的過度增長必然導致生產過剩，並最終導致利潤水平和收益率的下降。

　　當企業發現收入增長速度下降，利潤水平增長速度下降和收益率下降之後邊會減少生産、壓縮庫存和減少投資。與此同時，企業還將解雇工人，縮短工作時間。其次，企業還將減少投資。投資需求的減少又迫使更多企業壓縮生産，解雇工人。就業狀況的惡化、收入的減少必將導致居民消費需求的減少。在實物經濟處於收縮狀態的同時，股市價格因經濟狀況惡化而出現爆跌。股市爆跌通過財富效應和成本效應對消費需求和投資希需求狀況進一步造成巨大衝擊。整個經濟出現加速爆跌的惡性循環。實物經濟的危機往往還將伴隨以金融危機的出現，從而使經濟形勢進一步惡化。

　　美國是一個高負債的國家。在泡沫經濟期間，大量居民借債消費，公司也大舉借債投資。據報道，到2001年7月份爲止，美國消費者的債務餘額爲1.6萬億美元，比10年前增長了一倍（7830億美元）。在2001年，在1美元的可支配收入中，14.35美分要用於支付利息。而在1995年，相應數位爲12.35美分。與此同時，美國公司的債務/股東權益比已由1995年的73％上升到2001年的77％。到8月份爲止高收益債券的悔約率爲9.6％超過了1990年的8.7％。到8月初爲止債務悔約額爲560億美元，是2000年兩倍。儘管美國公司的資本結構還是穩健的，還未出現衆多公司陷入債務危機的狀況，但許多公司的資信等級已經被降低。因此，此次美國高科技股經濟泡沫破滅和經濟增長速度下降對不良債權，從而對美國金融體系將造成什麽影響仍是一個值得我們密切關注的問題。

歐盟經濟還未陷入衰退

　　在1999年和2000年歐盟（歐元區）的經濟增長速度分別爲2.7％和3.4％。在2001年歐元區經濟還差強人意。但到第二季度經濟增長速度便開始顯著放緩。一般認爲，歐洲經濟能夠避免衰退，但前景不容樂觀。

　　在2001年前三個季度，歐盟15國的經濟增長速度分別爲2.5％、1.7％和1.4％。歐元區12國的相應數位爲2.5％、1.7％和1.3％。歐盟經濟增速下降可歸結于以下諸原因：在過去幾年高技術領域投資過度和世界貿易速度的下降，貿易條件的惡化使實際收入下降，從而導致消費需求的疲軟。高技術領域特別是電訊領域的過度投資，通過利潤的減少和股市的下跌同時對投資需求和消費需求造成不利影響。此外，儘管歐盟區內貿易的比重很高，全球性貿易增長速度的下降對歐盟經濟增長仍然是有重要影響的。ECB的官員認爲，出口貿易增長速度的降低是導致歐洲經濟增長速度顯著放慢的最主要原因。自1997年以來歐盟地區的失業率一直在穩步下降，但歐盟地區的失業率依然遠遠高於美國（歐盟的失業率目前仍高於8％）。

　　最後，歐盟地區的通貨膨脹率自1998年以來一直呈上升趨勢，在2001年始終高於歐洲中央銀行所設定的2％的通貨膨脹目標。歐盟地區各國經濟的發展狀況並不平衡。歐盟地區的三個最重要國家，德國、義大利和法國在2001年的經濟狀況都很不理想。特別是德國，由於投資需求急劇下降，經濟增長率在2001年大概只能達到0.8％，大大低於2000年3％的水平。其他國家的增長率也都有不同程度的下降。但是，歐洲國家在過去數年中並未出現美國式的泡沫經濟，因而經濟、金融形勢都較穩定。從目前的情況來看，歐盟經濟還沒有陷入衰退的危險。

“結構改革”洗禮日本經濟

　　在過去的十年中，爲了擺脫泡沫經濟破滅後的不景氣，日本政府大力推行積極的財政政策和寬鬆的貨幣政策以刺激經濟。1999年4月以後日本經濟出現了緩慢回升，但從2000年8月開始重新出現滑坡。特別是從2001年年初起，受美國經濟減速和石油價格上升的影響，日本出口和設備投資減退，個人消費低迷，物價持續下跌。2月份，日本CPI的增速爲－0.6％，達到1999年以來的最低水平。3月16日日本政府宣佈日本經濟已陷入戰後以來從未出現過的通貨緊縮狀況。日本經濟在2001年第二季度收縮了3.2％，從而宣告日本經濟在十年中第四次進入了衰退。目前，日本經濟所面臨的問題依然；內需不足，不良債權居高不下，股市持續爆跌，財政狀況繼續惡化。自2000年第4季度，占GDP60％的私人消費需求出現負增長。進入2001年由於對經濟情景看法悲觀，日本私人消費需求始終處於十分疲軟的狀態。日本企業的設備投資自1999年開始增加，成爲支撐景氣回升的重要因素。但在2001年設備投資的增長十分也疲軟。2000年度日本的經濟增長率爲1.2％。各重要國際經濟組織和私人機構都預測在2001年度日本經濟將收縮0.5％左右。由於美國經濟減速，歐元貶值，日本對美、歐出口趨減。另外，受到美國經濟的影響亞洲出現經濟滑坡，引起日本對亞洲的出口也相應減少。日本貿易順差減少也對經濟增長産生負面影響。日本9月份公佈的數位顯示，在7月份，日本的經常專案順差比上年同期減少了28％，從而使人們對日本經濟的前景更爲悲觀。日本出口的30％依賴美國市場，而出口對GDP的比重爲11％。美國經濟增長速度的下降必將對日本經濟産生重大不利影響。經濟不振導致了失業形勢的不斷惡化，失業率上升到5％的歷史最高水準。

　　由於對經濟前景的悲觀情緒，日經指數則從2000年3月開始直線下跌，到2001年3月16日跌至16年來的最低點（在3月底是12999.7點），在一年間下跌幅度達36％。9月12日，日經指數跌破10000點，回到了1984年1月9日的水平。據計算，對於日本的16家主要商業銀行來說，持有股票的損益平衡點是13000以上。股票價格的持續下跌導致金融機構二級資本金的減少，從而使銀行沖銷不良債權的能力下降。目前，一度有所好轉的不良債權問題重新惡化。自1992年到2000年前半年，日本的主要銀行已經核銷了56萬億不良債權。與此同時，日本主要銀行的經營利潤僅爲30萬億。在2001年4月下旬，日首次全面公佈不良資産資料，截至2001年3月底，日本金融機構不良資産總額爲150.922萬億日元，占日本金融機構貸款額的22％。不良債權再次成爲日本經濟健康發展的最嚴重障礙。爲了防止日本經濟再次陷入衰退，日本政府採取了極度的擴張性貨幣政策。許多日本經濟學家指出，日本的經濟問題已無法通過宏觀經濟管理來解決了。不經過痛苦的結構改革日本經濟是無法恢復健康增長的。

　　2001年世界其他地區的經濟形勢也十分嚴峻。東亞地區經濟普遍放緩，不少國家和地區已經陷入了衰退。例如，新加坡由於美國IT産品市場的不景氣而陷入衰退。我國臺灣省也由於類似原因陷入了自50年代以來的第一次衰退。馬來西亞、泰國和韓國等國家已經或正在進入。

　　拉丁美洲國家的經濟狀況也十分令人擔憂。阿根廷隨時可能發生金融危機（這一危機目前正在惡化之中，並很可能對美國銀行造成重大影響），巴西等國的經濟也遇到嚴重困難。在2001年，除中國和印度外，幾乎所有國家都同時陷入嚴重困難。

　　至今爲止的所有歷史經驗告訴我們，資本主義經濟是在周期性波動中發展的。在一段繁榮之後總是伴隨著一段衰退和停滯，任何技術革命都不曾改變這一規律。在20年代的美國和80年代的日本，人們都曾普遍相信資本主義經濟的周期性已經不復存在。但極度繁榮之後隨之而來的是長期衰退。現在，美國經濟已進入衰退。儘管這次衰退的性質到底如何還有待觀察，但由於美國經濟增長勢頭減弱，世界經濟將可能進入一個較長的增長性衰退時期。

（摘自《中證報》）

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